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2015年5月5日 星期二

股票投資入門架構

Author:Maxwell Chen  陳世芳
Version:1.4, 2015/5/5

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        從1996年開始接觸股票投資,雖然沒有賺到很多錢,但是卻賺到很多朋友、樂趣與實戰經驗。股票投資對我來說是興趣,也是工作,更是修練人生哲學的道場。我沒有很高深的理論,但有一些繳過學費的經驗可以與大家分享,這篇文章整理我認為很重要的股票投資原則、工具、技巧,同時也提醒我自己避免再次犯錯。


        首先,我想先從哲學談起,因為我認為股票投資是"深入的質化分析(Deep Qualitative Analysis)"+"科學的量化分析(Scientific Quantitative Analysis) "+"流行的大眾心理學 (Pop Mass Psychology)"。追根究柢,瞭解哲學,就能夠持經達變,以一貫之,精通這三個股票投資的面向。哲學,英文是Philosophy,源自於希臘文,意思是『熱愛智慧』。從西方的角度來看,哲學衍生出科學與其他學科。博士的英文統稱是Doctor of Philosophy,也是相同的意思。也就是說,哲學是質化分析、量化分析、心理學的基礎。哲學是系統性的思考方法,並且以理性論證為基礎。哲學觀察人與自然規律,總結出一套理性的看法,兼具深度與廣度,幫助我們看待世界與處理問題,並且定位我們自己。投資標的時時刻刻都在變化,系統性思考有助於我們找到重要的變數(important factors),進而預測未來,縮小我們的預期與實際發生的未來之間的差距。我在寫文章的時候,認為改版是很重要的,時時刻刻根據所收集的最新資訊,修正自己對於未來的看法,當能量累積到一定的程度,自然可以命中目標(預測正確),這時候再出手投資,勝算也就大幅度提高了。提醒與股票投資相關的哲學關鍵字:系統性思考、變化、深度、廣度、質化分析、量化分析、心理學、理性論證
        股票投資有許多學派,我認為每個學派的方法論都有其"限制",沒有一種方法可以運用在全部的情況。舉例來說,如果有人認為價值分析可以包山包海,無往不利,我覺得如果不是他外行就是他說謊。同樣地,應用技術分析、籌碼分析、產業分析、市場分析、競爭分析等理論,也提醒特別注意其限制條件與應用範圍。如果要測試投資功力的最好方法,就是請教方法論的限制條件與應用範圍。越瞭解限制條件與應用範圍的投資專家,我認為是越成熟的投資人,他的見解就越具備參考價值。用這個條件檢視我自己,實際上還有很多不成熟的地方,雖然有一套看起來還可以的理論架構,實務操作成績也還可以交代過去,但是對於細節的掌握還很生澀。時常遇到的狀況是:(1)買了很久怎麼沒有漲,買太早;(2)賣太早,耐心用完賣掉之後大漲,後悔不已;(3)標的的判斷,停損還是低檔加碼?;(4)從趨勢變成獲利,中間流程的分析、時間點的掌握。我給自己的期待是:(1)看到股價最低點,用閒錢慢慢買;(2)大部位資金買在起漲點;(3)賣在最高點出現的前後3天;(4)快速尋找下一個投資標的,提高周轉率。
        哲學書籍裡面,特別推薦道德經與易經,對於我的股票投資有很大的幫助。道德經是比較基本的入門,理解其中的道理,觸類旁通到解釋股價的漲跌,頗有用處。
道德經第十六章-致虛極:

  • 萬物並作,吾以觀復。
  • 夫物芸芸,各復歸其根。歸根曰靜,是謂復命。復命曰常,知常曰明。不知常,妄作凶。
  • 知常容,容乃公,公乃全,全乃天,天乃道,道乃久,沒(ㄇㄛˋ)身不殆(ㄉㄞˋ:危險)


中文解釋:

  • 從萬物的生長活動我們可以觀察到從無到有、有到無反復進行的狀態。
  • 雖然萬物的種類很多,但最後都會從有跟動回復到無跟靜的根本狀態。回到根本的狀態就叫自然的法則。了解自然的法則就叫明智。不知道這個法則而輕舉妄動就會有禍害。
  • 知道自然法則就能包容一切,能包容一切就能大公無私,能大公無私能含蓋完全,能夠含蓋完全就合於天道,能合於天道才能合於自然的法則,合於自然的法則才能長久,這樣終身都不會有什麼危險。


應用在股票投資上:



  • 從股價的漲跌,我們可以看到價格從低至高上漲,從高至低下跌的狀態。
  • 雖然股票的種類很多,但是最後都會回到根本狀態,這個根本狀態我認為是一個數學函數:f(質化分析, 量化分析, 大眾心理學)。瞭解這個自然的法則之後才進行實務操作,比較能夠避免虧損。
  • 瞭解這個函數之後,就能夠理性思考判斷,而不會投入太多的感情因素(不要和股票談戀愛),實務操作也才能夠趨吉避凶,長長久久。
        道德經說明太極、陰陽的觀念,易經說明更複雜的變化,八卦、六十四掛、384爻、4096占掛變之辭。股價的漲跌,脫離不了易經的道理。為了讓大家更清楚如何應用易經在股票投資上,以下以乾掛來做舉例說明。

  初九:潛龍,勿用。
  九二:見(現)龍再田,利見大人。
  九三:君子終日乾乾,夕惕若,厲無咎。
  九四:或躍在淵,無咎。
  九五:飛龍在天,利見大人。
  上九:亢龍有悔。

  用九:見(現)群龍無首,吉。

  • 用九:說明就算你是龍,在不同的階段也要有不同的調整,這才是吉。六龍無首,表示中庸之道。人生在不同的階段,要做出不同的調整,人生就是階段性的調整。
  • 初九:等待時機,切勿躁進。
  • 九二:事情已經出現端倪,最好積極主動。
  • 九三:埋頭苦幹,勞苦憂心,艱難則能免於罪咎。
  • 九四:龍在水面下,即將躍出水面。嘗試往上爬,力爭上游。
  • 九五:以極高的才能,身居尊位。
  • 上九:龍飛得太高,反而有危險。

對應到股票投資上,我的解釋如下:
就算是一檔基本面看好的股票,股價也會在不同的階段,有不同的價位(調整的結果),遵循中庸之道(數學函數)。剛開始進場操作的時候,等待時機選擇合適的股票,切勿躁進。廣泛閱讀可以協助我們找到正確的產業趨勢,分辨趨勢的虛實與泡沫化程度。一旦找到比較實在的趨勢,最好積極主動把產業結構畫出來,重要的公司放進去,埋頭苦幹做好深入的質化分析,包括市場分析、產品技術分析、競爭分析、五力分析...等等。做得越深入就越不容易看錯。這時候我們已經找到一些還不錯的公司,如果研究領先市場的話,股價應該還處在相對低檔位置,股價在低檔區間徘徊,上上下下,即將浮出檯面。這時候可以考慮進場買進。之後,股價的表現獲得市場認同,開始扶搖直上往高檔區間上漲。最後,因為大眾預期心理,股價可能出現超漲的價位,亢龍有悔,就是投資該退場的時候。沒有及時退場,後面就會有危險。初九、九二、九三,我認為是使用基本分析(產業)與價值分析(個股)的好時機,幫助我們篩選產業、篩選標的,找到飛龍。九四、九五、上九已經進入實際買賣的階段,基本分析與價值分析的解析度反而不如技術分析(趨勢、型態、指標)。
這裡來定義一下我常用的四大分析:
(1)質化基礎分析(Qualitative Fundamental Analysis):主要是產業分析與公司競爭力的分析。產業分析以五力分析為主,輔助分析科技環境、政治與法律環境、人口環境、社會環境、總體經濟環境。公司競爭力分析,則著重於市場分析、產品技術分析、技術前瞻與預測、合作夥伴分析、董監結構、經營能力等。對於人的判斷,最好是面對面的深度訪談,以及能力卓越的產業人士的評價。新聞媒體的資料,有時候會過度美化公司與團隊,使用上最好謹慎小心。我想大家應該都在週刊上看過胖達人、鼎王、博達...等公司歌功頌德的文章。報紙上也會有所謂的業配新聞。使用這些資訊,真的要特別小心謹慎。容易看見的,未必是真相。
        產業基礎分析當中,最重要的是面對面的深度訪談,其中又以訪談領導企業的執行長價值最高。取得正確情報的難度在於:(1)如何見到關鍵的領導企業執行長;(2)見了面,如何讓對方把真正的想法說出來(關鍵在於信任)。我的招數就是做新產品。當我看到一個新產品是台灣產業上中下游多數可以參與的時候,就會開始組織我的產業聯盟。例如,電子貨價標籤這個新產品,我組合了SOC設計公司、電子紙製造商、電子紙驅動IC設計公司、NAS品牌製造商、工業電腦製造商、IP設計公司、IC設計服務公司。整個產業聯盟的上中下游都是很好的投資標的,實戰上,投資電子紙驅動IC設計公司、IP設計公司有賺到一點。
        LED的圖形化藍寶石基板(Patented Sapphire Substrate, PSS),不利於新創公司。請教過領導的LED晶片公司,以及藍寶石晶圓切拋磨公司的專家,他們都要自製(In-house manufacture),就算新創公司很厲害,也只會小量下單。LED晶片公司自製的理由是有閒置的黃光製程產能,以及圖形化必須與磊晶製程匹配,自製的效率會比外購還要高。研究到這裡,新創的PSS公司我就沒有繼續拜訪的興趣了,只生產PSS產品的Sector並不會發生。
        小散戶可以透過法說會的機會,和這些大老闆們當面請教,也可以請教公司的投資人關係部門。如果有產業界的朋友,消息也會很靈通。
(2)量化價值分析(Quantative Valuation Analysis):月營收成長率、季營業利益率、稅後純益率及每股稅後盈餘、本益比、殖利率、比率分析、PBR、PER、PSR、籌碼分析、財務分析。
(3)時間技術分析(Time Technical Analysis):包括趨勢理論、型態學、指標學。趨勢理論當中,我常用波浪理論、移動平均線、道氏理論、壓力與支撐、單線。型態學我常用的是W底&M頭。指標學用的比較多,包括MACD、RSI、KD、MA、BIAS等。
(4)群眾心理分析(Crowd Psychological Analysis):我認為群眾的看法就是市場的看法,這裡面,專業人士的看法是一個領先指標,包含產業公司的領導階層、金融業的投資專家等。深度訪談他們的看法,再與群眾的看法(落後指標)作比較,大概可以抓到一個時間差,替自己的佈局爭取時間。台灣的資本市場有未上市、創櫃版、公開發行、興櫃、上市櫃等。用一個產業結構把這些相關的公司串連起來,用投資組合的概念來看上中下游各公司的變化,比較不容易看錯。一個產業變好,絕對不會只好一家兩家,至少是10-20家都會變好,所以後面投資的機會還很多,不用急著出手,看清楚趨勢才出手。但是投資要投在僅有少數專業人士說好的時候,賣在群眾都說好的時候。例如,台灣的反核團體現在都說太陽能很好,應該要大力推廣,從投資的觀點來看,資金應該從太陽能抽離轉進風力發電。風力發電這個行業,才剛開始而已。
        幾乎台灣所有的新聞媒體都認為再生能源非常昂貴,但事實上這是錯誤的觀念。再生能源當中,最便宜的是水力發電,其次是風力發電。美國中部各州陸上發電的成本每度電僅有NT$0.9元,台灣的陸上風電每度電成本僅有NT$1.4元,中國約NT$1-2元。台灣的再生能源政策做錯了,選到成本昂貴的太陽能、小風機、微電網,而沒有積極發展具備成本競爭力的大型風機,應用在陸上風電(onshore wind power)與海上風電(offshore wind power)。
        幾乎台灣所有的新聞媒體都認為再生能源會拉高電價,這也是錯誤的觀念。根據AWEA與DOE最新的研究報告,風力發電穩定美國電價,貢獻卓越。分析美國各州2008-2013年的電價,風力發電(量)比率超過7%的州,電價下降0.37%;其他各州,電價平均上漲7.79%。另一份更早的研究資料顯示,2005-2010年美國前十大風力發電州(top 10 wind power states),平均電價上漲10.94%;前20大風力發電州(top 20 wind power states),平均電價上漲15.72%;風電比率最少的後30州(bottom 30 wind power states),平均電價上漲26.74%。兩期的研究報告,結果一致。
詳細資料請參閱拙作:成本低廉的綠色電價
        創業投資這個行業,具有很大的優勢:(1)容易訪談到專業人士;(2)可以創立產業結構上空缺的公司,帶動整體投資組合的效益;(3)可以連結產業結構裡面重要的指標性公司,強化供應鏈的效率。在無線通訊產業,我曾經串連RF SOC測試公司、IC設計服務公司、無線被動元件公司、功率放大器公司、IP公司、RF SOC設計公司、天線公司,兩兩互相合作。早期發現RF MCU有一個空缺,剛好應用在某個特定市場,於是找團隊成立公司,填補這個缺口。君子終日乾乾,夕惕若,厲無咎。我的經驗,一個新產品如果能夠串連5-10家公司一起合作,成功機會將提高很多,新創公司單打獨鬥的時代已經過去了,網路般的團隊合作比較容易成功。專業的創投可以擔任產業公司嚮導的角色,協助策略規劃與尋找合作夥伴,共同創造產業歷史。
       我比較不會畫圖,但這張圖大概可以總結這篇文章所要表達的意思。

        最後分享我覺得實用的投資順口溜,祝福大家投資順利成功

  • 投資沒有捷徑,只有每天持續不斷地努力。
  • 投資沒有專家,只有贏家與輸家。
  • 多方打聽、獨立研究、謹慎買賣、天下沒有白吃的午餐。
  • 容易看到的,通常都不是真的。神龍見首不見尾。
  • 停利的才是資產,持有的是紙上富貴。
  • 定存股(長期投資)買進時機:大盤指數在谷底、產業在谷底、公司股價在谷底。選擇產業龍頭公司進場。
  • 台股加權指數超過9,000點時,風險控管列為最重要的工作。
  • 買進價值(Value)大於價格(Price)的股票,賣出價值小於價格的股票。
  • 買進沒人要的股票,賣出大家搶著要的股票,永遠逆勢操作。     



延伸閱讀:
2.  道德經(2014) - 致虛極, http://edba.ncl.edu.tw/ChijonTsai/LAO/lao-12.htm
3. 曾仕強 - 易經的奧秘 - (九)解讀乾卦, https://www.youtube.com/watch?v=S1TP2Q9yQzw
4. 易學網, http://www.eee-learning.com/book/neweee01
5. MoneyDJ,技術分析學院,http://www.moneydj.com/z/analyst/analyst_home.htm
6. Maxwell Chen, 成本低廉的綠色電價, http://maxwellventureservice.blogspot.tw/2014/02/blog-post.html